Walter Kortschak rozpráva o svojich investičných zlyhaniach a triumfoch, ako aj o tom, prečo je nebezpečné nechať sa strhnúť „masovou hystériou“ z AI.
Miliardár v oblasti rizikového kapitálu Walter Kortschak je presvedčený, že investovanie je o čase a vytrvalosti. „Nepoznám veľa ľudí v našom odvetví, ktorí urobili veľmi skorý, rastový kapitál a private equity a robili to dobre dlhodobo,“ povedal pre Forbes 65-ročný Kortschak z Colorada.
Tento dlhoročný investor vlastní domy v Aspene a Londýne – plus takmer 12-hektárový pozemok na ostrove Kauai. V roku 2003 kúpil väčšinu pozemku na Havaji, kde sa natáčal Jurský park. Nachádza sa hneď vedľa pozemku Marka Zuckerberga. Kortschakov majetok má teraz odhadovanú hodnotu 1,6 miliardy dolárov, a to vďaka jeho držbe v rastovej investičnej spoločnosti Summit Partners a osobným investíciám v ranom štádiu, ktoré sa mu veľmi vyplatili.
Walter Kortschak | Foto: Chris Flynn/Caltech
Walter Kortschak | Foto: Chris Flynn/Caltech
Kortschak sa narodil v Kanade rakúskemu otcovi a americkej matke. Mal medzinárodné detstvo, vyrastal prevažne v Ženeve, kde jeho otec pracoval vo švajčiarskej základni chemického výrobcu DuPont. Kortschak chcel byť najprv softvérovým inžinierom a v tejto disciplíne získal dva tituly: bakalársky zo štátu Oregon a magisterský z Caltechu. Potom sa v roku 1982 pripojil k startupu počítačovej grafiky, z ktorého sa neskôr stal MSC Software. O pár rokov neskôr sa vrátil na obchodnú školu na UCLA, kde bol v roku 1985 jedným z dvoch „Venture Fellows“. Prostredníctvom štipendia, ktoré umiestňuje študentov na letné pozície vo firmách rizikového kapitálu, bol Kortschak internovaný v Crosspoint Venture Partners. Do Crosspointu nastúpil na plný úväzok v roku 1986, čo bola ťažká doba na preniknutie do rizikového kapitálu.
Kortschak opustil Crosspoint a pripojil sa k Summit Partners v roku 1989, aby sa zameral na investovanie v neskoršej fáze: ziskové spoločnosti v rastovej fáze najmä v technologickom sektore. V tom čase bol Summit päť rokov stará firma so 400 miliónmi dolárov (spravované aktíva) a Kortschak bol poverený otvorením pobočky bostonskej spoločnosti na západnom pobreží. Jednou z jeho prvých veľkých investícií bola v roku 1991 bezpečnostná spoločnosť McAfee, ktorá vstúpila na burzu len o rok neskôr s 9-násobným výnosom pre Summit.
Počas svojho 20-ročného pôsobenia v Summite si Kortschak vybudoval dobré meno a v rokoch 2005 až 2009 sa dostal na zoznam najlepších svetových investorov rizikového kapitálu časopisu Forbes. Podieľal sa na mnohých technologických stávkach a nákupoch Summitu vrátane spoločnosti zaoberajúcej sa počítačovou optikou E-Tek Dynamics (40-násobná návratnosť) a networkingovej spoločnosti Xylan (127-násobná návratnosť).
Svoju aktívnu úlohu v Summite opustil v roku 2010, keď firma prekročila výšku aktív 5 miliárd dolárov, a stal sa senior poradcom. Túto pozíciu zastáva dodnes. Vyzbrojený desaťročiami skúseností a distribúciou hotovosti sa rozhodol ísť sólo a vrátiť sa k investovaniu v počiatočnej fáze prostredníctvom svojich osobných spoločností Firestreak Ventures (prostredníctvom nej investuje do počiatočnej fázy AI a infraštruktúry strojového učenia a spoločností orientovaných na vývojárov) a Kortschak Investments (prostredníctvom ktorej zas investuje do spoločností vo fáze rastu v oblasti softvéru, zdravotnej starostlivosti, fintech a čistej energie).
Kortschak bol jedným z prvých investorov do niekoľkých teraz už verejných spoločností vrátane The Trade Desk, Lyft, Palantir, Robinhood a Twitter. Stavia tiež na umelú inteligenciu, okrem iného má podiely v OpenAI a Anthropic.
Tu je skrátená verzia Kortschakovho rozhovoru pre americký Forbes:
Existuje nejaká aktuálna investičná myšlienka alebo investičná téma, ktorá je podľa vás v dnešnej dobe obzvlášť vhodná?
Domnievam sa, že investori, bez ohľadu na štádium, musia starostlivo preštudovať množstvo kapitálu potrebného na to, aby sa spoločnosť dostala na požadovanú úroveň. Zažívame podmienky na finančnom trhu, ktoré neprispievajú k IPO pre rizikové spoločnosti a trh fúzií a akvizícií, ktorý je už nejaký čas čoraz selektívnejší a zmenšuje sa. Investori musia byť trpezliví, pretože ich investície zostanú dlhšie súkromnými a budú mať menej príležitostí na likviditu. V dôsledku toho je teraz zodpovednosťou rizikového investora pomôcť svojim spoločnostiam dosiahnuť ziskovosť a vyvážiť ju rastom výnosov, ale zároveň byť kapitálovo efektívny. Exit, o ktorom sa v súčasnosti najčastejšie hovorí, je cez súkromný kapitál, ale títo kupujúci majú tendenciu byť konzervatívni v oceňovaní, nemajú tendenciu preplácať a nemajú záujem financovať prevádzkové straty. Čím viac investovaného kapitálu, tým ťažšie je vytvoriť súlad medzi manažmentom a investormi.
Pokiaľ ide o sektory, každý sa zjavne zameriava na AI. Teraz je to trochu taká zlatá horúčka. Mnoho prípadov použitia bude automatizovaných AI a budú poháňané ich aplikáciami postavenými na uzavretých modeloch ako OpenAI alebo na open-source modeloch. Z krátkodobého hľadiska môžu investičné výsledky sklamať, ale z dlhodobého hľadiska je vplyv AI prakticky v každom odvetví výrazný. Mojou osobnou radou je byť selektívny, investovať do odlišných zakladateľov a byť disciplinovaný v počte investícií, ktoré robíte, a kapitálu, ktorý vynakladáte na riadenie vystavenia riziku.
Aké je najväčšie riziko, ktorému dnes investori čelia, či už z hľadiska širokej stratégie, alebo z hľadiska súčasného investičného prostredia?
FOMO, teda strach z premeškania. Pokúšať sa vyhrať obchody, ktoré chce vyhrať každý, horúce ponuky. Rizikom však je, že investori majú tendenciu byť zúfalí, najmä ak nedávno prehrali v konkurenčnom procese. Preto FOMO. Investori potom majú tendenciu nadmerne indexovať pri vypisovaní šeku v sektore za každú cenu a majú tendenciu používať skratky.
Ďalšou stratégiou je takzvaný „truffle hunting“, ktorý zahŕňa premyslenejší a trpezlivejší prístup k identifikácii podhodnotených príležitostí v sektoroch, kde iní investori nehľadajú. Táto stratégia si vyžaduje značnú odbornosť v tomto sektore, takže rozhovory so zakladateľmi, investormi a odborníkmi v tomto odvetví sú rozhodujúce. Obe stratégie fungujú. Chce to len disciplínu, aby ste sa nenechali strhnúť masovou hystériou sektora.
Ktorú investíciu považujete za svoj najväčší triumf? Povedzte, prosím, ako ste to identifikovali a jej výsledok.
Moja najväčšia investícia v Summite bola E-Tek Dynamics. E-Tek bol priekopníkom v sektore optických komponentov. V roku 1996 som zavolal zakladateľke Therese Pan a jej manželovi J. J. Panovi, ktorí prevádzkovali E-Tek viac ako 14 rokov a zvýšili svoj biznis na viac ako 30 miliónov dolárov v tržbách a ziskovosti. Snažili sa diverzifikovať svoj čistý majetok a vytvoriť tím, ktorý by pomohol posunúť spoločnosť ďalej. Strávil som rok presviedčaním Theresy, aby spolupracovala so Summitom a nepredala firmu spoločnosti Corning.
V roku 1997 Theresa s manželom súhlasili s predajom 60 percent podniku Summitu za 120 miliónov dolárov. Stal som sa predsedom a súčasťou plánu bolo pomôcť jej pri prechode zo spoločnosti a venovať sa viac jej vtedy dospievajúcej dcére. Ako plánovanú stratégiu nástupníctva sme prijali CEO Michaela Fitzpatricka a následne sme vybudovali špičkový manažérsky tím vrátane finančného riaditeľa, viceprezidenta pre marketing a viceprezidenta pre výrobu. Nový tím sa rozhodol diverzifikovať produktovú radu spoločnosti z optických komponentov do integrovaných optických subsystémov, ktoré sa stali horúcou komoditou pre poskytovateľov telekomunikačného širokopásmového pripojenia pre rastúci dopyt po internete. Spoločnosť dokončila IPO v roku 1998, niekoľko následných ponúk, dve akvizície a nakoniec sme ju predali spoločnosti JDS Uniphase za 18,4 miliardy dolárov (v roku 2000) v rámci jednej z najväčších technologických fúzií v histórii. Summit v roku 1997 investoval 108 miliónov dolárov, vrátilo sa mu 4,2 miliardy dolárov, čo bol 40-násobok nákladov a 350 percent IRR.
Ktorú investíciu považujete za svoje najväčšie sklamanie a čo ste sa z nej naučili?
Bez zverejnenia mien, jedna z mojich osobných investícií bola dokončená v roku 2015. Spoločnosť nazbierala príliš veľa kapitálu počas vrcholiacej bubliny financovania v roku 2018 s veľmi vysokým zhodnotením. Tento kapitál dal spoločnosti licenciu na rozšírenie podnikania viacerými smermi. Je dosť ťažké vybudovať začínajúcu spoločnosť, aj keď sa zameriavate na riešenie len jedného problému, no je prakticky nemožné vybudovať tri výrazne odlišné biznisy – je tam príliš veľa rušivých prvkov. Spoločnosť sa nakoniec preorientovala na jeden biznis, no už bolo neskoro. Čo som sa naučil: bolo tam nebezpečenstvo prílišnej kapitalizácie mladej spoločnosti. Kombináciu kapitálovo náročného podnikania a relatívne nízkych hrubých marží je veľmi ťažké prekonať. Nakoniec v roku 2023 skončili.
Čo ste sa naučili od niektorých svojich mentorov?
Na stretnutie je potrebné prísť s pripravenou mysľou a byť pripravený obhájiť svoju pozíciu. Mať názor. Pamätajte tiež, že rizikové investovanie znamená rovnaký podiel na vstupe a výstupe. V našom odvetví je len málo ľudí, ktorí vedia robiť oboje. Tí, ktorí to dokážu, sú legendami v našom odvetví.
Aké knihy odporúčate prečítať každému investorovi?
Bad Blood od Johna Carreyrou. Je to kniha o startupe zaoberajúcom sa testovaním krvi Theranos a jeho zakladateľke/CEO Elizabeth Holmes. Je to prípad najväčšieho korporátneho podvodu od čias Enronu. Všetci poznáme tento príbeh z tlače, z knihy a z filmu. Vo svojej podstate je to príbeh o ambíciách a arogancii postavený proti odvážnym sľubom Silicon Valley. Pre mňa však bola táto kniha budíčkom pre zamestnancov, investorov, členov predstavenstva a dokonca aj firemných partnerov. Je iróniou, že tí, ktorí mali najviac čo povedať, teda zamestnanci, mali najmenšiu moc, čo ich umlčalo.
The Innovator’s Dilemma: When New Technologies Cause Great Firms to Fail od Claytona Christensena. Christensen bol profesorom na Harvard Business School a kniha hovorí o tom, prečo niektorí etablovaní lídri na trhu uspejú a prečo sa stávajú zraniteľnými voči začínajúcim spoločnostiam, kým tie etablované sa stanú samoľúbymi s väčšou averziou k riziku. To, čo pre mňa v tejto knihe silno rezonuje, je moja vlastná skúsenosť ako investora v Diamond Multimedia Systems. Diamond bola jednou z priekopníckych spoločností v oblasti grafických akceleračných dosiek pre počítačové hry. Bola založená v roku 1982 kórejským zakladateľom menom Chong-Moon Lee a stala sa nesporným lídrom na trhu, čo prinútilo Summit investovať do Diamond v roku 1996. V roku 1993 bola založená nová spoločnosť s názvom Nvidia s ambicióznym mladým zakladateľom Jensenom Huangom, ktorý videl príležitosť narušiť tento trh tým, že vývojárom poskytne sadu nástrojov pre vývoj softvéru na skúmanie nových aplikácií spracúvajúcich grafiku. To viedlo Nvidiu k neustálym inováciám a objavovaniu aplikácií v 3D grafike, kryptomenách a v konečnom dôsledku AI. Aj keď Diamond dokázal dokončiť IPO a bol úspešnou investíciou pre Summit, nestal sa generačnou spoločnosťou ako Nvidia.
Článok vyšiel na Forbes.com. Autorkou je redaktorka Phoebe Liu.
